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国盛证券发布研报称，首次覆盖，给予曹操出行（02643）“买入”评级。公司是国内头部的科技出行平台，深度融合吉利控股集团生态，借定制车协同优势及聚合平台流量优势实现高质量扩张，科技赋能提质增效，网约车GTV位列行业第二。战略布局自动驾驶业务，是全球稀缺的同时满足智能定制车、智能驾驶技术及智能运营”三要素的科技出行平台，看好公司长期发展空间。
国盛证券主要观点如下：
中国共享出行领军企业，产业链协同优势显著
曹操出行创立于2015年，是由吉利集团孵化的中国网约车平台，按2024年GTV计算，公司是中国第二大网约车平台。通过定制车队加强品牌形象，采用与运力伙伴合作的方式快速拓展市场，投资自动驾驶积极布局下一代出行服务。控股股东在汽车制造、新能源科技、车联网、智能驾驶等领域的全面产业链布局，与公司的业务发展形成了强大的协同效应，提供了独特的生态优势。1H25公司收入94.56亿元，同比增长53.50%；毛利率稳步提升，费用持续摊薄；各项经营指标显著提升，网络效应强化。
共享出行赛道空间广阔，格局清晰
出行作为社会运转的基础需求，刚性特征显著，2024年中国出行行业市场规模达8.0万亿元，市场容量巨大，其中共享出行市场规模达3444亿元，预计2025-29年以17.0%的CAGR增长到8000亿元，市场渗透率也将从2024年的4.3%提升至2029年的7.6%。行业竞争格局呈一超多强态势，区域市场集中度高。头部平台CR5达86%，一二级城市CR3超85%，区域壁垒显著。
标准化品质出行服务，科技赋能生态重塑
借聚合平台流量优势与科技赋能，公司出行业务收入快速增长。定制车服务提供标准化出行产品，加强品牌形象、增强司机粘性。前瞻布局自动驾驶出租车业务，苏州、杭州试点落地，畅想未来商业运营。“生态融合与产业链协同”标准化供给与经济性优化”服务口碑与品牌差异化认知”技术驱动运营创新与安全合规体系”为公司的四大核心竞争优势。
自动驾驶出行千亿美元蓝海，集团生态协同铸造竞争壁垒
全球自动驾驶出行服务市场空间预计于2035年达到3596亿美元；在技术进步、政策支持、成本降低以及用户接受程度日益提高的环境下，自动驾驶出租车有望实现商业化。与集团生态协同，公司有望率先受益。
风险提示
对聚合平台的依赖；核心人才流失的风险；数据隐私与网络安全合规风险等
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责任编辑：史丽君
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