2025年9月18日，国海证券发布了一篇汽车行业的研究报告，报告指出，销量稳健向上，行业竞争及分化加剧。
报告具体内容如下：
以旧换新、车企补贴等驱动汽车2025H1/Q2营收上行，竞争加剧导致利润承压。2025H1乘用车批发销量1352.6万辆，同比+12.9%；其中2025Q2乘用车批发销量为711.0万辆，同环比分别+13.0%/+10.8%，乘用车批发销量连续两个季度实现同比超两位数增长。业绩维度，受以旧换新政策延续、车企补贴、上海车展等事件支撑汽车消费，2025H1汽车行业营收18723亿元，同比+6.7%；其中2025Q2汽车行业营收10016.8亿元，同环比分别+8.1%/+15.0%。但受行业竞争加剧影响，2025H1/Q2乘用车、货车净利润相对承压： 2025H1汽车行业归母净利润747亿元，同比-1.8%；其中2025Q2汽车行业归母净利润378.4亿元，同环比-9.3%/+2.6%。 乘用车2025H1/Q2收入增长、利润承压，个股盈利分化。
2025H1乘用车板块收入9453.8亿元，同比+9.7%，归母净利润为281.8亿元，同比-7.9%；其中Q2总营收5203.2亿元，同环比+11.2%/+22.4%，归母净利润为138.6亿元，同环比分别-25.4%/-3.2%。从利润分布来看，乘用车集中度继续提升，长城汽车（601633）2025Q2归母净利润45.9亿元，同比+19.1%。同时板块内不同车厂业绩进一步分化，如比亚迪（002594）（2025Q2归母净利润同比-29.9%）、长安汽车（2025Q2归母净利润同比-43.9%）、广汽集团（2025Q2同比由盈转亏）等车企业绩承压。我们认为当前乘用车竞争加剧的格局下，乘用车企业分化将进一步加剧，行业利润向头部车企集中。
货车2025Q2销量、毛利率弱势修复，中重卡景气度改善。2025H1货车毛利率9.0%，同比-0.8pct，净利率达1.4%，同比-0.8pct；
2025Q2货车毛利率为9.3%，同环比分别-0.6pct/+0.6pct，净利率为1.1%，同环比分别为-1.1pct/-0.7pct。销量维度，2025Q2货车销量93.0万辆，同环比分别+2.7%/+0.4%。我们判断重卡景气有望继续向上，看好自身经营周期向上、行业beta向上的车企。
零部件收入表现稳健，2025Q2利润延续改善趋势。2025H1零部件板块总营收7087.0亿元，同比+6.9%；其中2025Q2总营收3666.2亿元，同环比分别+7.3%/+7.2%。受益于整车企业需求恢复、海外市场拓展与自主零部件供应链竞争力提升，零部件板块盈利表现出较强的抗周期性，2025H1归母净利润为419.5亿元，同比+4.7%，其中Q2归母净利润为217.1亿元，同环比分别+7.1%/+7.2%。我们判断零部件短期受原材料和下游价格竞争影响，看好高增长有望持续、估值仍处于低位的零部件公司，和机器人/液冷等领域布局领先、有望成就新增长极的零部件公司。
投资建议：总量以旧换新托底，结构上汽车高端化、智能化升级，看好相应机会。
2024年以旧换新政策催化下乘用车销量表现超预期，2025年以旧换新政策延续，对汽车消费向上进行支撑。结构上，汽车高端化、智能化升级，我们维持汽车板块“推荐”评级。推荐：
1）自主崛起新阶段，自主崛起大周期维度进入高端化发展的战略进攻时刻，具有30万元以上优质供给的车企有望明显受益，推荐理想汽车、江淮汽车（600418）、吉利汽车、比亚迪、长城汽车，建议关注赛力斯（601127）；
2）高阶智驾“平价化”有望大幅提升高阶智驾渗透率，领先整车和相关零部件受益，推荐小鹏汽车、华阳集团（002906）、德赛西威（002920）、科博达（603786），建议关注经纬恒润；
3）机器人量产有望实现0-1突破，推荐确定性高、卡位领先的产业链标的拓普集团（601689）、三花智控（002050）、北特科技（603009）；
4）出口环境较为复杂，看好自身经营周期向上的优质零部件，推荐福耀玻璃（600660）、星宇股份（601799）、银轮股份（002126）；
5）商用车方面，重卡内需三年低位运行，2025年有望恢复，推荐受益重卡龙头福田汽车（600166）、中国重汽（000951）A，客车领域内需出口有望继续向上，推荐客车龙头宇通客车（600066）。
风险提示
1）乘用车销量不及预期；
2）智能驾驶安全性事件频发；
3）零部件价格年降幅度过大；
4）主机厂价格战过于激烈；
5）上游原材料价格大幅波动；
6）重点关注公司业绩不达预期；
7）出海关税大幅提升。
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